Antero Resources est sur la bonne voie pour un énorme premier trimestre – Ante …

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Antero Resources (AR) a réalisé d'énormes bénéfices dans le passé grâce à son portefeuille de couverture. Le troisième trimestre a vu le programme de couverture évalué à près de 800 millions de dollars. Ces couvertures ont maintenant augmenté de valeur grâce à la baisse des prix du gaz naturel. Cela signifie qu'Antero Resources rapportera un important gain non réalisé sur le portefeuille de couverture à moins que les prix du gaz naturel n'augmentent de façon inattendue avant la fin du premier trimestre. Contrairement à de nombreux concurrents, cette gestion tirera probablement parti de cette liquidité supplémentaire au profit des actionnaires.

Source: Diapositives de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2019 d'Antero Resources

Le portefeuille de couverture a donc gagné environ 300 millions de dollars alors que les prix du gaz naturel montent en flèche dans le sous-sol. Cette direction a une très longue histoire de liquidation partielle des couvertures prématurément pour générer de la trésorerie.

Étant donné que la société est bien couverte en 2021, la direction peut choisir de liquider certaines couvertures en 2021 lorsqu'elle pense que les prix du gaz ont touché le fond. Habituellement, la direction rétablit de façon opportuniste les couvertures comme elle l'a fait l'été dernier.

Ce commerce (ou capacité de synchronisation) est certainement un facteur de risque que peu de concurrents ont dans cette industrie. Cependant, comme le montrent les bénéfices indiqués dans la diapositive ci-dessus, cette gestion est très bonne en matière de couverture opportuniste. Ce bilan a certainement été favorisé par la longue baisse des prix du gaz naturel. Mais les avantages du trading "au bon moment" sont indéniables. La direction vend à terme lorsqu'elle estime que les prix sont favorables, puis encaisse également les couvertures à des moments favorables. Très peu d'entreprises déclarent couvrir principalement des bénéfices comme celui-ci. Moins encore font état de bénéfices géants de cette couverture.

Le marketing aide aussi

La direction a également pour stratégie de «battre les hypothèses de couverture» afin d'ajouter occasionnellement du nickel ou du dime aux marges. De nombreux investisseurs ont vu cela à l'envers avec les producteurs thermiques canadiens lorsque le WCS s'est étendu au WTI. De nombreux producteurs canadiens étaient couverts par le prix du WTI et n'étaient donc pas protégés lorsque cet écart s'est élargi. Cela a entraîné de nombreuses pertes trimestrielles inattendues jusqu'à ce que cet écart revienne finalement à une fourchette plus normale.

La direction d'Antero Resources semble accorder beaucoup plus d'attention à la couverture. Par conséquent, la stratégie de couverture est constamment "en mouvement" à mesure que les conditions de l'industrie changent. Bien qu'il existe un risque de «fausse estimation», les données probantes indiquent jusqu'à présent plus de succès dans au moins un avenir proche.

Le marketing est également utile à d'autres égards.

Source: Diapositives de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2019 d'Antero Resources

Cette gestion a été l'une des premières à reconnaître les avantages de l'exportation à partir d'un port situé loin des ports congestionnés du Texas. Cela avait plusieurs avantages.

Source: Communiqué de presse des résultats du quatrième trimestre 2019 d'Antero Midstream 31 février 2020

Le plus gros problème est de loin que l'augmentation de 31% de certains des prix des liquides par rapport à l'année précédente. La couverture et le changement de commercialisation ont entraîné une baisse des prix plus faible. Par conséquent, le prix global a diminué moins qu'il ne l'aurait fait pour un producteur de gaz sec non couvert. L'augmentation du prix de vente n'aurait pas pu être plus nécessaire qu'entre le troisième et le quatrième trimestre. Cela contribuera également à créer une atmosphère de tarification du gaz naturel (probablement) faible au premier et au deuxième trimestre.

Source: Communiqué de presse des résultats du quatrième trimestre 2019 d'Antero Midstream 31 février 2020

Comme indiqué ci-dessus, cette baisse globale des prix de vente d'environ 20% par MCFE est considérablement inférieure à certains résultats bien documentés. Plus important encore, l'industrie a considérablement changé en raison du déclin rapide de la production de puits de schiste non conventionnels. Une aide à la tarification du gaz naturel pourrait être en cours car l'activité dans les principaux bassins de gaz sec reste faible. Maintenant, il suffit d'attendre patiemment que la production baisse suffisamment pour drainer les excédents d'approvisionnement et renforcer les prix du gaz naturel.

Source: Bloomberg 23 janvier 2020 Par Naureen S Malik

La production de gaz naturel est déjà à son plus bas niveau depuis quatre mois. Cela rend probablement l'assurance des couvertures 2021 totalement inutile. Par conséquent, une partie importante de ces couvertures devrait être liquidée afin de lever des fonds une fois que la direction sera convaincue que les prix du gaz naturel se redresseront.

En fait, si la baisse de la production de gaz naturel "fait boule de neige" en raison de l'hiver chaud, il pourrait en fait être imprudent de tenir les haies de 2021. La direction est probablement très consciente de ce fait. Par conséquent, les investisseurs devraient probablement s'attendre à une liquidation au moins partielle des couvertures de 2021 si les prix du gaz naturel montraient de la vigueur au cours de l'année en cours.

Le déclin rapide de la production de la première année dicte à peu près qu'une protection à long terme contre les prix actuels du gaz n'est probablement pas nécessaire. Contrairement à de nombreux producteurs, cette société est désormais en mesure de récolter des bénéfices commerciaux très importants sur les matières premières et d'utiliser ces bénéfices pour poursuivre ses principaux objectifs de croissance de la production et de réduction de la dette.

La dette

Comme d'habitude, la direction a légèrement progressé sur la dette, comme indiqué ci-dessous.

Source: Communiqué de presse des résultats du quatrième trimestre 2019 d'Antero Midstream 31 février 2020

La direction a réitéré une accélération des progrès indiqués ci-dessus. L'objectif est de lever 1 milliard de dollars pour "faire une brèche importante" dans la dette restante indiquée ci-dessus. Ce qui n'est pas clair actuellement, c'est si la direction devrait acheter une partie de la dette à plus long terme qui a un escompte plus important pour améliorer immédiatement et de manière significative les ratios d'endettement. La direction pourrait alors essayer de reconduire la dette venant à échéance. Tout taux d'intérêt plus élevé payé au cours du processus pourrait être ultérieurement refinancé à des taux inférieurs lorsque les conditions du marché le permettront.

Il semble que la direction poursuive toujours l'objectif d'une notation investment grade malgré le récent recul notoire des notations. Des notations financières plus élevées auront des avantages en termes de coûts que la direction connaît bien. Plus important encore, ce milliard de dollars semble plus réalisable à mesure que la valeur de la position de couverture augmente pour compenser la baisse actuelle du prix du gaz. M. Market va souvent à l'extrême du pessimisme. Cette direction est bien préparée pour profiter de ce pessimisme.

Entre-temps, le BAIIAX annuel déclaré de 1 248 $ est à peine en mesure de rembourser la dette. Le marché prévoit que l'EBITDAX devrait continuer de baisser à mesure que les prix du gaz continuent de baisser. D'où l'importance de l'annonce de vente d'actifs d'un milliard de dollars. La différence ici est que la direction a ces couvertures liquides et une participation substantielle dans Antero Midstream (AM). Même à des prix actuellement déprimés, les avoirs intermédiaires valent environ 700 millions de dollars.

Cette société peut pratiquement payer la dette venant à échéance au cours des deux prochaines années à partir du programme de couverture et des participations intermédiaires si la direction le souhaite. Le revolver gérerait facilement tout montant de dette non couvert par ces actifs liquides. Par conséquent, peu importe ce que les agences de notation pensent des finances de l'entreprise, il est très peu probable que la liquidité soit un problème à court terme.

Frais

La direction semble également suivre les tendances de réduction des coûts de l'industrie. Les opérateurs de Marcellus semblent être capables de forer efficacement par rapport au passé. Cela a permis des réductions de temps considérables. De plus, la méthode de fracturation d'un puits semble consommer beaucoup moins d'eau. L'eau utilisée sera au moins en partie de l'eau recyclée provenant d'autres projets de fracturation hydraulique.

Source: Diapositives de la conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre 2019 d'Antero Resources

Dans l'ensemble, la direction semble prévoir certaines activités importantes de réduction des coûts. Parmi les activités présentées ci-dessus, l'amélioration continue des technologies opérationnelles promet encore plus d'économies dans les années à venir. Si cela continue, alors la génération actuelle pourrait être à la recherche de prix bas à long terme pour les produits de base pendant quelques décennies. Cela n'a pas été vu depuis les années 80.

Les objectifs non conventionnels semblent bien plus nombreux que les objectifs conventionnels aux États-Unis. Cette jeune industrie a des taux de récupération comparativement faibles. Il pourrait donc y avoir des ajouts faciles aux réserves alors que les hypothèses de taux de récupération continuent de grimper.

Dans l'intervalle, un leader de l'industrie comme cette société bénéficierait le plus en continuant à trouver des moyens de fournir des marges supérieures à la moyenne à l'avenir. Une option future possible consisterait à explorer et à acquérir une superficie contenant plus de liquides que la superficie actuelle. Cependant, la direction réussit très bien à atténuer les effets de la baisse actuelle des prix du gaz naturel. Contrairement à de nombreux concurrents, cette direction semble disposer des outils nécessaires pour rembourser la dette à escompte (ce qui profite de l'extrême vision de M. Market sur l'avenir de l'entreprise).

Les investisseurs peuvent s'attendre à ce que la direction continue de profiter du programme de couverture à l'avenir. Certes, lorsque les prix augmentent, il n'y a pas autant d'opportunités de profiter d'un programme de couverture. Mais c'est un problème mineur. Pour l'instant, le programme de couverture reste le principal centre de profit. C'est une très bonne nouvelle pour ce producteur de gaz.

J'analyse des sociétés pétrolières et gazières comme Antero Resources et des sociétés liées à mon service, Oil & Gas Value Research, où je recherche des noms sous-évalués dans le secteur pétrolier et gazier. Je décompose tout ce que vous devez savoir sur ces entreprises – le bilan, la position concurrentielle et les perspectives de développement. Cet article est un exemple de ce que je fais. Mais pour les membres de Oil & Gas Value Research, ils l'obtiennent en premier et obtiennent une analyse sur certaines entreprises qui n'est pas publiée sur le site gratuit. Intéressé? S'inscrire ici pour un essai gratuit de deux semaines.

Divulgation: Je suis / nous sommes longs AR AM. J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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