Houlihan Lokey: la stabilité des gains tout au long du cycle sous-tend P …

Houlihan Lokey, Inc. (HLI) a signalé un ensemble généralement solide de chiffres 3QFY20 – les revenus ont augmenté de 12% en glissement annuel pour atteindre 334 millions de dollars, tandis que le BPA ajusté a dépassé les estimations du consensus de 0,10 $ pour atteindre 0,88 $. Les tendances macroéconomiques favorables ont favorisé le rythme des bénéfices, ce qui a fourni un fort vent arrière pour alimenter la croissance des activités de financement des sociétés et de conseil. Dans l'ensemble, la résilience du profil de bénéfices de HLI, principalement du fait de ses activités de restructuration anticyclique, couplée à une solide équipe de direction et à ses multiples opportunités d'expansion à travers les secteurs d'activité et les zones géographiques, renforce ma confiance dans les perspectives de cycle de HLI.

Regardons de plus près les résultats

Forte croissance globale dans tous les segments d'activité: Le chiffre d'affaires total du 3TF20 a augmenté de 12% en glissement annuel pour atteindre 334 millions de dollars et a été soutenu par un flux important de fusions et acquisitions dans un contexte macroéconomique solide qui a stimulé la croissance du financement des entreprises ainsi que des activités de conseil financier et d'évaluation. L'effet de levier des entreprises atteignant des niveaux record, l'activité de restructuration, qui s'est bien comportée jusqu'à présent, devrait également en bénéficier. Les revenus YTD FY20 se sont élevés à 857 millions de dollars, en hausse de 8% en glissement annuel, et avec l'élan continu dans tous les segments d'activité, je pense que HLI est en passe de surpasser largement les chiffres des revenus FY19.

Source: Présentation de l'entreprise

Finance d'entreprise: L'activité a connu une forte croissance grâce à la croissance des opportunités de fusions et acquisitions sur le marché intermédiaire (95 transactions au 3T2020 contre 89 au 3T1919), et a généré un chiffre d'affaires total de 201 millions de dollars, en hausse de 9% en glissement annuel. Alors que le marché américain est resté fort et n'a pas vu d'interruption des activités de fusions et acquisitions en raison de l'incertitude des élections américaines, l'activité européenne a continué d'être faible, bien qu'une certaine amélioration ait été observée au cours des deux derniers mois en termes de fusions et acquisitions et de marchés de capitaux. avant les récentes élections au Royaume-Uni.

Restructuration financière: Le chiffre d'affaires du 3TF20 a augmenté de 24% en glissement annuel à 93 millions de dollars et a été stimulé par un volume de transactions plus élevé – HLI a clôturé 28 transactions au cours du trimestre, contre 21 transactions au 3TF19. Le secteur d'activité a également profité de la grosseur du trimestre, le calendrier favorable des événements liés aux commissions importantes ayant stimulé le chiffre d'affaires. Il est important de noter que l'équilibre des revenus entre le travail des débiteurs et des créanciers est resté stable tout au long de l'année jusqu'à présent.

À l'avenir, je m'attends à une croissance continue de l'entreprise, étant donné que la surabondance de l'endettement des entreprises entraîne généralement la restructuration de l'entreprise. En raison des faibles taux d'intérêt actuels, les chances de défaut de paiement peuvent avoir diminué, mais avec l'effet de levier des entreprises à des sommets historiques, il devrait y avoir de nombreuses opportunités disponibles pour HLI.

Source: Zerohedge

Conseil financier et évaluation: La solidité du segment s'est poursuivie, car l'amélioration de la productivité des directeurs généraux a entraîné une surperformance dans toutes les gammes de sous-produits principaux, ce qui a porté le chiffre d'affaires du segment à 40 millions de dollars (+1% en glissement annuel) pour le trimestre.

Marges d'exploitation en ligne: Bien que les charges d'exploitation aient augmenté de 11%, la croissance plus forte du chiffre d'affaires a compensé l'impact, conduisant à une marge opérationnelle de 24% au 3TF20. Les charges de rémunération ajustées totales au cours du trimestre se sont élevées à 203 millions de dollars, conduisant à un ratio de rémunération ajusté de 61% – bien dans la fourchette guidée de la société de 60,5% à 61,5%. Les frais non compensatoires ajustés se sont élevés à 50 millions de dollars, légèrement supérieurs à 47 millions de dollars au 3TF19 en raison de coûts informatiques plus élevés, et ont entraîné un ratio de frais non compensateurs ajustés de 15% (contre 15,8% au 3TF19). En raison de l'amélioration de la progression du ratio des dépenses non liées à la rémunération au cours des trois premiers trimestres de l'exercice en cours, la direction s'est orientée vers un ratio des dépenses non liées à la rémunération pour l'exercice 2010 inférieur à celui de l'exercice 2019 et a donc maintenu son objectif de ratio des frais de rémunération à 14% -15%.

Émergent Moteurs de croissance

HLI a maintenu une position de leader dans ses trois secteurs d'activité. Compte tenu des tendances macroéconomiques favorables aux États-Unis, de l'amélioration des fondamentaux du marché européen des fusions et acquisitions et des perspectives optimistes de la direction, je vois davantage d'opportunités de croissance dans les années à venir grâce à l'expansion en Europe et dans les activités de conseil à forte croissance. Si le contexte économique se détériore, la force de conseil en matière de restructuration de HLI devrait isoler la société, générant un profil de bénéfices plus stable.

Source: Présentation de l'entreprise

Développer l'activité européenne de financement des entreprises:L'entreprise a construit lentement et régulièrement son infrastructure européenne au cours des dernières années – elle a réalisé cinq acquisitions au cours des quatre dernières années, compte aujourd'hui plus de 260 banquiers en Europe (dont 180 en finance d'entreprise), contre seulement 80 en 2014; et possède des bureaux avec des agents de couverture dans 5 villes européennes. Avec l'infrastructure déjà constituée et les banquiers installés sur la plate-forme HLI, je pense que l'accent sera désormais mis sur la construction de secteurs verticaux pour stimuler l'activité et générer des revenus plus élevés en Europe. HLI ne générant qu'environ 5 à 10% de ses revenus de financement des entreprises en dehors des États-Unis, il existe un potentiel de croissance important sur ce front.

L'activité de conseil en croissance rapide des marchés financiers: Bien qu'elle en soit encore à ses balbutiements, l'activité de conseil sur les marchés des capitaux de HLI a été sa franchise à la croissance la plus rapide, la direction indiquant que l'entreprise pourrait croître pour égaler la pratique du conseil en fusions et acquisitions à l'échelle. Tirant parti de ses relations étendues avec les acteurs du capital-investissement et des fonds spéculatifs, HLI est bien placé pour pénétrer un écosystème de financement complexe des fusions et acquisitions sur le marché intermédiaire, dans le cadre d'une réglementation plus stricte post-GFC.

Croissance supplémentaire grâce aux acquisitions et à l'embauche de MD: Pour compléter sa croissance, HLI a également finalisé l'acquisition de deux petites banques d'investissement au cours du trimestre au cours desquelles elle a ajouté 4 MD. HLI a également embauché un médecin de soins de santé et un MD de pétrole et de gaz au cours du trimestre, portant l'effectif total MD à 199 à la fin du trimestre. Je voudrais noter que HLI a augmenté son nombre de MD à un impressionnant TCAC de 10% au cours des deux dernières décennies, et à l'avenir, la société cherche à tirer parti de cet élan, tout en recherchant des opportunités de fusions et acquisitions relutives pour stimuler la croissance.

Source: Présentation de l'entreprise

Utiliser l'excédent de trésorerie pour la croissance: Les primes annuelles versées aux dirigeants sont dues en mai 2020. HLI a constitué ses réserves de trésorerie pour faire face à ces dépenses à venir, et tout excédent de trésorerie devrait être affecté à des acquisitions relutives. La direction a fait remarquer que si elle ne procède pas à une acquisition (généralement 1 à 2 petites acquisitions complémentaires en un an), elle serait prête à affecter l'excédent de trésorerie à d'autres utilisations. Avec un solde de trésorerie moyen, cet exercice devrait atteindre environ 50% de plus que les niveaux de 2019-2020, et la direction mettant l'accent sur les dividendes en premier (les rachats en second), je crois que dans les années à venir, HLI est en passe de devenir une histoire de croissance des dividendes convaincante.

Une prime d'évaluation garantie

Les résultats récents renforcent ma confiance dans la capacité de l’entreprise à continuer de construire la plate-forme Houlihan Lokey pour attirer les meilleurs talents de cadres de l’industrie et exécuter les priorités opérationnelles pour stimuler sa croissance future. Dans cette optique, la part de marché dominante de HLI dans le secteur des restructurations contracycliques, son leadership continu dans les fusions et acquisitions en milieu de marché et son approche «actionnaire d'abord, rémunération seconde» fournissent à HLI un plus grand coussin de volatilité des bénéfices par rapport à ses pairs. En conséquence, je pense que l'action garantit une prime importante par rapport à ses pairs – en supposant que les multiples P / E se maintiennent à ~ 18x et que HLI livre un BPA FY21e de 3,50 $, je pense que HLI pourrait s'échanger jusqu'à 63 $ d'ici.

Données par YCharts

Divulgation: Je n'ai / nous n'avons aucune position dans les actions mentionnées, et nous n'avons pas l'intention de prendre de position dans les 72 prochaines heures. J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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