Les créanciers argentins craignent le pire après le début des pourparlers avec le FMI

Alors que l’Argentine tente de gagner l’appui du FMI pour une restructuration de la dette de 100 milliards de dollars, les coups de sabre du gouvernement de gauche attisent les créanciers d’un défaut salissant.

Des pourparlers officiels entre le fonds et Buenos Aires ont commencé la semaine dernière et ont déjà fourni des indices sur la difficulté du processus pour les obligataires. Le prix des obligations d'État argentines a chuté après que le ministre de l'Économie, Martín Guzmán, âgé de 37 ans, a déclaré mercredi aux législateurs qu'une "restructuration profonde de la dette" serait nécessaire et que le gouvernement n'essaierait pas d'équilibrer son budget avant 2023 au plus tôt.

L’obligation du siècle du pays – considérée comme un jalon dans sa reprise économique lorsqu’elle a été émise il y a trois ans – a chuté de près de 3% le jour de bourse suivant à 43 cents le dollar, après avoir commencé l’année à plus de 50 cents. Le prix d'une autre obligation d'État venant à échéance en 2028 a glissé à moins de 45 cents. Lundi, ils sont restés proches de ces niveaux, ce qui indique une forte probabilité de défaut.

Tout le monde n’était pas convaincu par la dure rhétorique de M. Guzmán. «Le jeune vit sur le territoire péroniste de La-La», a déclaré Walter Stoeppelwerth, directeur des investissements de Portfolio Personal Inversiones, une banque d'investissement. De l'avis de M. Stoeppelwerth, ni le FMI ni les créanciers du pays n'accepteraient un accord basé sur la position déclarée du gouvernement.

Cependant, les inquiétudes des investisseurs se sont intensifiées après que le nouveau président de gauche Alberto Fernández est apparu jeudi pour approuver les propos anti-FMI de sa vice-présidente, Cristina Fernández de Kirchner. Mme Fernández de Kirchner, l'ancienne présidente combative de 2007-15, avait fait remarquer que le fonds devait également accepter une décote ou une perte "substantielle", après avoir prêté à l'Argentine 44 milliards de dollars depuis la crise monétaire de 2019-2020. La directrice générale du FMI, Kristalina Georgieva, a déclaré dimanche à Bloomberg qu’une coupe de cheveux ne serait pas possible.

La semaine dernière également, l'Argentine a reporté unilatéralement le paiement des intérêts sur une obligation souveraine libellée en monnaie locale, après avoir échoué à convaincre suffisamment d'investisseurs d'accepter une perte sur la valeur nominale de leurs dettes.

Patrick Esteruelas, responsable de la recherche chez Emso Asset Management, a déclaré que la position ferme du gouvernement – qui a insisté sur le fait qu'il refusait d'être "retenu en otage" par les détenteurs étrangers de l'obligation – était une tentative de nettoyer un "gâchis" créé par un impasse récente entre la province de Buenos Aires (PBA) et ses créanciers.

Le gouvernement local a tenté de reporter un paiement de 250 millions de dollars en janvier jusqu'en mai, mais n'a pas réussi à convaincre son plus gros détenteur de débits, Fidelity, qui détient environ un quart des obligations de la province en 2021. Finalement, la province a accepté de payer l'argent dû et s'est engagée à restructurer son stock de dette extérieure restant.

Marcos Buscaglia, partenaire fondateur d'Alberdi Partners, une société de conseil économique à Buenos Aires, a déclaré que l'épisode de la PBA montrait que les décideurs politiques argentins avaient «peur d'un défaut», ce qui pourrait déclencher une nouvelle course au peso et pousser l'inflation – qui dépassait 50% en 2019 – encore plus. L’économie argentine en est à sa troisième année consécutive de récession.

Mais selon M. Esteruelas, la décision du gouvernement de jouer avec les détenteurs de l’obligation souveraine locale montre qu’elle a «internalisé certaines des leçons» tirées de l’affaire PBA. "Cela réinitialise la scène", a-t-il déclaré.

Les investisseurs insistent maintenant sur le fait que le gouvernement doit présenter un plan économique qui expliquerait de manière convaincante comment il prévoit de rembourser les créanciers, s'il veut une résolution rapide et amiable de l'impasse. Jusqu'à présent, il a refusé de le faire.

"Quand il y a tellement d'incertitude sur la livraison [of certain economic targets], si vous allez aux investisseurs avec des coupes de cheveux. . . il est difficile pour eux d'être réceptifs », a déclaré Polina Kurdyavko, responsable des marchés émergents chez BlueBay Asset Management.

Peu d’investisseurs sont susceptibles d’accepter une décote allant jusqu’à 40 à 50%, comme l’impliquent les plans de dépenses de M. Guzmán. Cela pourrait compliquer la tâche du gouvernement pour résoudre la crise de la dette d'ici la date butoir qu'il s'est imposée le 31 mars.

"Ce sera une vente difficile parce que le temps est du côté des obligataires", a déclaré Gustavo Medeiros, directeur adjoint de la recherche chez Ashmore Group, un autre investisseur obligataire. «S'ils viennent et disent une coupe de cheveux à 50% et aucun paiement de coupon [for a few years], oublie ça. Il n'y a pas d'accord. "

Malgré des tensions manifestes entre le gouvernement et les créanciers privés, le rôle du FMI est plus ambigu. Buenos Aires a eu des relations houleuses avec le fonds dans le passé, mais son approbation du programme financier du gouvernement aiderait à conclure un accord avec les créanciers.

Les analystes suggèrent que le FMI pourrait favoriser une décote plus importante sur la dette de l’Argentine afin de garantir que ses propres prêts puissent également être remboursés. "Paradoxalement, le FMI sera le meilleur allié du gouvernement dans les négociations avec les obligataires", a déclaré M. Buscaglia.

Mais cela pourrait changer. Si le gouvernement ne respecte pas sa date butoir de mars pour un accord avec ses détenteurs de dettes, les conditions fiscales imposées au gouvernement par le fonds "peuvent augmenter", a déclaré Eduardo Levy Yeyati, économiste à Buenos Aires.

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