Restructuration de la dette – un aperçu

Inside M&A: SunEdison quitte la faillite au milieu des échos d'Enron

Points clés•

Le chapitre 11 offre aux entreprises débitrices l'occasion de se réorganiser, de restructurer leurs engagements et de devenir des entreprises financièrement viables.

Les swaps de dettes contre des actions sont souvent utilisés par les créanciers pour recouvrer tout ou partie de ce qui leur est dû.

Les actionnaires ordinaires sont généralement anéantis par la faillite.

Le 26 juillet 2019-2020, la société mondiale d'énergie renouvelable SunEdison est sortie du chapitre 11 de la faillite, 14 mois après le dépôt de la plainte le 21 avril 2019-2020. Dès le début, certains affirmaient que la faillite de SunEdison rappelait Enron en 2001, la plus grande faillite à l'époque. dans l'histoire des États-Unis.

Un mois après le dépôt de SunEdison, ses créanciers chirographaires ont intenté une action en justice accusant la firme de sous-estimer le montage financier pour financer l'entreprise pendant la faillite. Le procès a déclaré ce qui suit: «Les débiteurs partagent une structure de capital importante et opaque, avec des relations intersociétés et des flux de trésorerie complexes, une mauvaise comptabilité, de mauvais contrôles et une conduite prétendument frauduleuse au plus haut niveau – des caractéristiques qui ont conduit de nombreux commentateurs à établir des parallèles. avec le cas du chapitre 11 d'Enron Corporation… Dans les deux cas, en quelques mois, les marchés et le public ont vu des milliards de dollars s'évanouir. »

SunEdison et Enron peuvent toutes deux être décrites comme des sociétés «d'actif léger». Les deux sociétés ont opéré en retirant leurs actifs (et les passifs associés) des livres de la société: Enron en transférant des actifs dans des filiales partiellement non consolidées et SunEdison en créant des sociétés dites «yield companies» ou «yield cos».

SunEdison se considérait comme une entreprise qui vendait de l'énergie solaire sans avoir à assumer le coût de la construction d'une ferme solaire, des champs de panneaux solaires conçus pour capter la lumière solaire pour la conversion en électricité. SunEdison signerait des contrats appelés accords d'achat d'électricité permettant au client d'acheter la production d'énergie solaire à un prix fixe dans le temps sans avoir à effectuer de paiement initial. La construction de nouveaux projets de panneaux solaires serait payée par les investisseurs, dont le rendement financier serait garanti par les flux de trésorerie du projet une fois qu'il serait devenu opérationnel.

En 2014, SunEdison a créé le premier des deux «rendements cos». 1 Plutôt que de vendre des projets entièrement opérationnels achevés (par exemple, des parcs solaires) à des tiers tels que les services publics, SunEdision les vendrait à ses filiales: TerrraForm Power Inc. et TerraForm Global Inc. Pour soutenir sa croissance, SunEdison s'est lancé dans une frénésie de dépenses, achetant des milliards de dollars dans des projets renouvelables en Europe, en Asie, en Afrique, en Amérique latine et en Amérique du Nord. Elle s'est également développée par le biais d'acquisitions au-delà des installations solaires, éoliennes, hydroélectriques et de stockage.

TerraForm Power a été le premier cos de rendement de SunEdison à entrer en bourse en juillet 2014. Les investisseurs ont pris des actions dans le contexte de taux d'intérêt bas de la période, faisant grimper le cours de l'action de 21% d'ici la fin de l'année. Mais à mesure que la croissance de SunEdison s'accélérait, sa dette, qui totalisait 16,1 milliards de dollars en septembre 2015, augmentait. Pour maintenir les dividendes en espèces versés aux investisseurs, le rendement cos devait continuellement acquérir des projets qui faisaient grimper les évaluations des entreprises renouvelables.

À la mi-2015, la valeur de marché de SunEdison a dépassé 10 milliards de dollars, ses actions se négociant à des niveaux record. Cependant, sa dette écrasante a rendu de plus en plus difficile pour l'entreprise de rembourser sa dette, l'obligeant à demander la protection de ses créanciers en déposant son bilan en avril 2019-2020. Le titre de Wall Street chéri a chuté de son plus haut de mi-2015 de 33,44 $ par à 0,34 $ par action le jour de l'annonce du dépôt de bilan.

SunEdison a reçu l'approbation de son plan de réorganisation de la faillite le 26 juillet 2019-2020 qui ouvrirait la voie à la sortie du chapitre 11 de l'entreprise, mais comme l'ombre d'elle-même. Le juge du tribunal de la faillite de Manhattan a rejeté les objections restantes des actionnaires ainsi que de deux titulaires de privilèges secondaires ou de créances non garanties qui s'étaient opposés au financement de la société. Le juge a fait valoir qu'il n'y avait aucune preuve de mauvaise foi dans la négociation du financement de sortie.

L’encours de la dette de l’entreprise a été réduit grâce à ce que l’on a appelé un échange de dettes contre des actions dans lequel d’autres créanciers privilégiés (non garantis) avaient accepté d’échanger ce qui leur était dû contre des actions de la société réorganisée. Les détenteurs de créances non garanties de la société participant au financement de sortie ont reçu 90% des nouvelles actions ordinaires de la société ainsi que 90% des actions de catégorie A de TerraForm Power en échange d'une offre de droits destinée à lever 300 millions de dollars pour la sortie de la faillite. ou les détenteurs de créances privilégiées ont été payés sur le produit de la vente de TerraForm Global Inc. à Brookfield Asset Management. Brookfield sera également un investisseur dans TerraForm Power. Bien que la réorganisation approuvée par le juge limite les actions en justice, les réclamations liées à la fraude, à une faute intentionnelle ou à une négligence grave sont toujours possibles. Un fiduciaire verra que tous les fonds supplémentaires récupérés par diverses ventes totalisant plus d'un milliard de dollars d'actifs, y compris les parcs éoliens et solaires, seront distribués conformément au plan de réorganisation.

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