Transcription de l'appel des résultats du quatrième trimestre 2019 de Cowen Group Inc (COWN)

Source de l'image: The Motley Fool.

Cowen Group Inc (NASDAQ: COWN) 4ème trimestre 2019 Le bénéfice CallFeb 12, 2020, 9:00 ET

Contenu:

  • Remarques préparées
  • Questions et réponses
  • Appeler les participants
  • Remarques préparées:

    Opérateur

    Bonjour. Merci de vous être joint à la conférence téléphonique de Cowen pour discuter des résultats du quatrième trimestre et de l'année 2019. Vous devriez maintenant avoir reçu une copie du communiqué sur les résultats de la société, accessible sur www.cowen.com.

    Avant de commencer, la société m'a demandé de vous rappeler que certains des commentaires sur l'appel d'aujourd'hui et quelques-unes des réponses à vos questions peuvent contenir des énoncés prospectifs. Ces énoncés sont assujettis à des risques et incertitudes décrits dans la publication des résultats de la Société et d'autres documents déposés auprès de la SEC. Cowen n'a aucune obligation de mettre à jour les informations présentées sur l'appel. Une description plus complète de ces risques et autres risques et incertitudes et hypothèses est incluse dans les documents déposés par la Société auprès de la SEC, qui sont disponibles sur le site Web de la Société.

    Également lors de l'appel d'aujourd'hui, nos conférenciers feront référence à certaines mesures financières non conformes aux PCGR, qui, selon la société, fourniront des informations utiles aux investisseurs. Rapprochement de ces mesures aux PCGR est conforme à la réconciliation de la société telle que présentée dans la publication des résultats d'aujourd'hui.

    Je voudrais maintenant passer la parole à M. Jeffrey Solomon, président-directeur général.

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Merci, Jewel. Bonjour et bienvenue au quatrième trimestre et l'exercice complet 2019 appel de gains de Cowen. Je m'appelle Jeff Solomon et je suis accompagné aujourd'hui de notre directeur financier, Steve Lasota.

    Pour rappel, nous publions des informations financières trimestrielles – nous publions un supplément financier trimestriel dans la section Relations avec les investisseurs de notre site Web et nous vous encourageons à le consulter conjointement avec notre publication des résultats.

    Avant d'examiner nos résultats, j'aimerais parler du travail que nous avons accompli au cours des deux dernières années depuis que je suis devenu PDG. Notre équipe a pris de grandes mesures pour simplifier nos activités, diversifier nos sources de revenus et nous assurer que nous pouvons être constamment rentables à long terme. Dès le début, nous avons adopté le mantra de plus simple, moins, plus profond et nous avons travaillé à mettre cela en pratique. Dans Cowen Investment Management, nous avons abandonné cinq stratégies qui n'étaient pas évolutives et nous nous sommes concentrés sur des stratégies de style de capital-investissement qui tirent parti de notre expertise de l'industrie ou de ce que nous appelons l'ADN de Cowen. Ce sont des stratégies telles que les investissements de santé Cowen un des investissements durables Cowen. Nous avons également pris des mesures pour réduire de manière significative la volatilité de notre portefeuille de placements en recentrant notre capital dans les entreprises concessionnaires comme SAVS [Phonetic] et le prêt de titres, où nous pouvons gagner des écarts supérieurs à notre coût de financement.

    Nous avons travaillé pour fournir plus de transparence sur le pouvoir de bénéfices de nos activités opérationnelles en déclarant deux segments distincts, la société d'exploitation ou Op Co et notre société d'actifs non essentielle ou Asset Co. Ce format met également en évidence le pouvoir de bénéfices de nos activités principales. comme la monétisation des investissements existants potentiels sur notre bilan. Et bien que nous ayons été constamment rentables au cours des huit derniers trimestres, nous avons également effectué des investissements financés par des opérations destinées à renforcer notre entreprise et à alimenter notre croissance future. Nous avons embauché de nouvelles équipes dans les domaines de la banque grand public et technologique, du commerce européen et du commerce externalisé, nos offres élargies dans des domaines tels que les marchés des capitaux d'emprunt, le courtage mondial de premier ordre, le financement de titres et l'exécution de swaps.

    De plus, nous avons complété l'acquisition Quarton qui a élargi nos services bancaires d'investissement et de conseil du marché intermédiaire aux États-Unis et en Europe. Et bien qu'il y ait encore beaucoup de travail à faire, nous avons fait des progrès clairs. Je suis confiant quant à nos perspectives pour le reste de 2020 et au-delà.

    Passons maintenant à nos résultats. Nous avons enregistré des revenus économiques records pour le quatrième trimestre et pour l'année 2019. La rentabilité du quatrième trimestre a augmenté sur une base consécutive et sur douze mois. En ce qui concerne nos quatre divisions principales de notre secteur Op Co, dans les services bancaires d'investissement, nous avons connu une solide fin d'année avec des revenus record pour l'année tirés par une activité accrue des marchés des capitaux et une contribution accrue des marchés des capitaux d'emprunt, ainsi que des revenus de conseil de l'acquisition de Quarton. La santé continue d'être notre secteur le plus solide et est un moteur essentiel de la rentabilité.

    Beaucoup d'entre vous m'ont probablement entendu dire cela, mais cela vaut la peine de répéter, sur les quelque 4 500 sociétés cotées en bourse aux États-Unis aujourd'hui, environ 400 d'entre elles sont des sociétés de soins de santé qui sont devenues publiques depuis 2012 et 300 d'entre elles sont des sociétés biotechnologiques cotées en bourse entreprises. Il s'agit pour nous d'une grande concentration sur le marché qui, nous l'espérons, générera une activité importante sur les marchés des capitaux cette année et dans les années à venir, car nos clients lèvent régulièrement des capitaux pour financer leur croissance. Il y a un peu d'une perception erronée sur le marché que nos revenus sont entraînés par l'activité IPO. Et tandis que notre solide environnement d'introduction en bourse présage généralement des marchés boursiers sains, nos revenus sont principalement tirés par notre activité d'offre de suivi. En fait, en 2019 environ 30% de notre chiffre d'affaires bancaire était de suivi sur l'activité Biopharma. C'est pourquoi le nombre d'entreprises cotées en bourse du secteur des sciences de la vie, des outils et diagnostics et de la santé numérique est une indication si importante de la persistance de nos revenus dans ce domaine. Cela dit, la diversification de notre industrie au-delà des soins de santé se poursuit également. Les revenus des banques d'investissement non liées à la santé représentaient environ 46% du total des revenus des banques d'investissement en 2019, en hausse par rapport à 38% en 2019-2020 et ils étaient bien diversifiés entre les fusions et acquisitions, le conseil en dette, les placements privés et les marchés des capitaux propres. Ce fut une année record pour les marchés des actions, car nous avons eu 126 transactions en 2019, soit une augmentation de 11% d'une année sur l'autre et nous étions un teneur de livre sur 83% de ces transactions. Soulignant l'importance du suivi ons, seulement 34 de ces 126 transactions ont été introductions en bourse.

    Les revenus de fusions et acquisitions de l'exercice ont augmenté de 3% pour atteindre 84 millions de dollars, ce qui comprend une contribution de 35 millions de dollars de Quarton. La partie américaine de Quarton s'est comportée dans la fourchette attendue, tandis que Quarton Europe était plus faible compte tenu des préoccupations liées à la macro et au Brexit et au ralentissement du marché dans l'économie allemande. Le pipeline M & A reste forte et alors que l'incertitude macro pourrait certainement un impact sur le moment de la clôture des transactions, nous voyons un certain nombre de mandats plus importants dans nos arriérés se déplaçant bien vers la fermeture.

    Passons maintenant à notre division marchés. Les revenus des marchés, qui comprennent le courtage, le financement des titres et les autres revenus, ont diminué de 2% d'une année sur l'autre, surpassant une baisse de 4% des volumes américains. Faits saillants au cours du trimestre comprenaient la force dans le financement des valeurs mobilières, produits dérivés et commerce de biens, y compris des situations particulières. Nous avons également continué à étendre notre présence en Europe, où nous voyons une opportunité d'augmenter notre part en s'appuyant sur l'embauche d'une équipe commerciale européenne l'automne dernier avec l'ajout d'une petite équipe de courtage principal de Global Prime Partners. Nous avons récemment rejoint la Bourse de Londres en tant que cabinet membre et ont déployé une série de algos commerciaux sur mesure pour la structure du marché européen.

    Alors même que le porte-monnaie de commission côté achat a signé un contrat, nous avons gagné des parts et nous croyons que nous sommes bien placés pour raffermir notre rôle en tant que partenaire d'exécution de confiance à certains des investisseurs institutionnels les plus forts sur le marché. Dans la recherche, nous couvrons maintenant environ 800 actions et continuons à étendre notre couverture dans presque tous les secteurs industriels. L'équipe de recherche a publié 174 de nos rapports phares Ahead of the Curve Series en 2019 et le lectorat global des rapports de recherche Cowen a augmenté notamment d'une année à l'autre.

    Nous capturons également plus de part d'esprit grâce à notre approche différenciée qui se concentre sur la collaboration entre les équipes et l'analyse de données propriétaire. Et nous continuons à tirer parti de la profondeur de notre connaissance de l'industrie pour informer nos stratégies internes en identifiant les domaines émergents de croissance qui peuvent être des moteurs significatifs pour notre entreprise en quelques années.

    Passer à la gestion des investissements. Nous avons eu une solide performance d'investissement dans tous les domaines et notre stratégie génère des revenus d'investissement et d'incitation solides tandis que les nouveaux actifs levés en 2019 étaient les plus élevés depuis plusieurs années. L'impact de notre levée d'actifs et de notre concentration sur les produits de style private equity est évident dans notre taux de gestion des frais de gestion qui était au plus haut niveau en plus de deux ans au quatrième trimestre de 2019. En examinant nos cinq principales stratégies d'investissement, notre stratégie d'investissement, qui a été lancé au troisième trimestre de 2019 avait environ 210 millions $ d'actifs à la fin de l'année. Il vient de faire son premier investissement ainsi que le co-investisseur, prenant une participation de 200 millions $ dans un revendeur de téléphonie mobile et recycleur appelé ecoATM. Cette stratégie continuera à rechercher des opportunités dans les domaines des énergies renouvelables et le stockage, le transport propre, la production alimentaire durable et de l'efficacité industrielle.

    Notre stratégie d'investissements dans la santé comptait environ 680 millions de dollars d'actifs à la fin de l'année et effectue actuellement de nouveaux investissements dans des sociétés en portefeuille. La stratégie de redevances de soins de santé a tenu une clôture finale de son quatrième fonds au cours du trimestre, ce qui représente 1,8 milliard $ du capital et des engagements pour ce fonds et entités affiliées et il a terminé l'année avec environ 3,3 milliards $ d'actifs sous gestion. Le troisième fonds est maintenant pleinement engagé dans 25 investissements dans les redevances et la dette comme des structures de scène commerciale ou quasi commerciale des produits de santé et des entreprises. Notre stratégie d'arbitrage de fusion avait environ 590 millions $ sur les actifs à la fin de l'année et il avait des rendements d'investissement solides en 2019, surperformant l'indice de fusion arb HFRX. La stratégie militante, avait près de 6 milliards $ [Phonetic] d'actifs à la fin de l'année et a généré des rendements positifs pour le quatrième trimestre et pour l'année 2019.

    Se tourner vers Asset Co. Pour rappel, nous nous engageons à monétiser ces investissements hérités lorsque cela est possible. Nous considérons à la fois le prix et le moment que les facteurs lors de la recherche de céder ces participations, qui se sont élevées à environ 137 millions $ au quatrième trimestre de 2019. Les plus grands titres restent notre participation dans le fournisseur de haut débit sans fil italien Linkem à 72,4 millions $ et la participation dans fonds de capital-risque privés, Formation8 et Eclipse à 40 millions de dollars.

    En ce qui concerne Linkem, nous continuons à travailler en étroite collaboration avec nos partenaires de Jefferies pour explorer les voies de croissance de la société tout en offrant aux actionnaires existants un chemin vers la liquidité. Bien qu'il y ait une valeur claire dans les investissements de l'entreprise d'actifs, ils utilisent la valeur – capital bilan précieux et ont été une forte traînée sur nos performances globales générant des rendements négatifs de capitaux propres sur chacune des deux dernières années. En revanche, notre société d'exploitation est un très bon rendement, générant RCO moyenne de 13,6% au quatrième trimestre de 2019 et de 11,6% pour l'année, approche notre objectif à long terme de milieu de l'adolescence rendement avant impôts en moyenne équité. C'est loin de notre ROE de l'année 2019-2020 de seulement 3,1%.

    Une partie des efforts visant à générer des rendements des capitaux propres plus élevés consiste à optimiser nos rendements en capital pour les actionnaires. Comme nous l'avons annoncé aujourd'hui, notre conseil d'administration a lancé un dividende trimestriel en espèces de 0,04 $ par action, ce qui représente un rendement d'environ 1%. Au cours du quatrième trimestre, nous avons également racheté 793 000 actions ordinaires pour 12 millions de dollars ou un prix moyen de 15,21 $ par action. En 2019, nous avons racheté 2,2 millions d'actions pour 34 millions $ à un prix moyen de 15,44 $. Ce rachat a gardé notre nombre d'actions presque toute l'année sur douze mois plat, même avec l'investissement réalisé dans l'acquisition Quarton, ainsi que le stock restreint émis dans le cadre de notre programme de rémunération. Comme nous l'avons noté précédemment, nous avons l'intention de racheter des actions de manière opportuniste à partir de flux de trésorerie au moins suffisants pour maintenir notre nombre d'actions à plat sur une base annuelle et nous avons l'intention de rembourser du capital supplémentaire au fur et à mesure que nous sommes en mesure de monétiser les investissements dans Asset Co .

    Et maintenant, avant de répondre à des questions, je vais passer de l'appel vers Steve Lasota pour un examen sommaire de nos états financiers. Steve?

    Stephen A. Lasota – Directeur Général et Directeur Financier

    Merci, Jeff. Pour le quatrième trimestre de 2019, nous avons signalé un bénéfice net GAAP attribuable aux actionnaires ordinaires de 3,5 millions $, soit une augmentation de 145 000 $ de la période de l'année précédente. Pour l'ensemble de l'année 2019, le bénéfice net GAAP était de 17,8 millions $ contre 36 millions $ en 2019-2020. Pour le trimestre, les revenus GAAP ont augmenté de 8% d'une année sur l'autre à 281,1 millions $, contre 259,9 millions $ et les revenus GAAP annuels ont augmenté de 9% par rapport à l'année précédente. -Plus ans à un peu plus de 1 milliard $. Au quatrième trimestre de 2019, les dépenses liées aux prestations et aux avantages sociaux conformes aux PCGR se sont élevées à 147,2 millions de dollars et, pour l'exercice 2019, elles se sont élevées à 535,8 millions de dollars.

    Les dépenses non-comp, qui excluent les comp et les D&A, se sont élevées à 106,2 millions de dollars pour le quatrième trimestre et les D&A à 5,5 millions de dollars. année 2019 les dépenses DNO ont été 388.500.000 $ et D & A était de 20,5 millions $. De plus, une charge de dépréciation de l'écart d'acquisition de 4,1 millions de dollars a été liée au changement de secteurs et à la restructuration des unités d'exploitation au deuxième trimestre de 2019.

    Nos revenus de gains sur placements se sont élevés à 55,8 millions de dollars au quatrième trimestre, la charge d'impôts sur les bénéfices à 5,2 millions de dollars et la charge d'intérêts ne donnant pas le contrôle à 24,1 millions de dollars. Pour l'ensemble de l'année 2019, les autres produits se sont élevés à 138,8 millions de dollars, la charge d'impôts sur les bénéfices à 14,9 millions de dollars et les intérêts débiteurs ne donnant pas le contrôle à 31,2 millions de dollars.

    Passons maintenant à nos mesures financières non conformes aux PCGR, que nous appelons le revenu économique. Pour rappel, nous utilisons le revenu économique pour mesurer notre performance et prendre certaines décisions opérationnelles. En général, le revenu économique est une mesure avant impôts qui élimine l'impact de la consolidation pour les fonds consolidés et exclut le goodwill et la dépréciation incorporelle, certains autres ajustements liés aux transactions ou frais de réorganisation et certains coûts associés à la dette. Les revenus économiques comprennent également les revenus incitatifs pendant la période où les frais incitatifs ne sont pas encore cristallisés dans les rapports PCGR, les services bancaires d'investissement conservent des frais à percevoir au cours de la période qui seraient autrement reportés pour les PCGR. Le revenu économique enregistre également les coûts associés au démarrage d'un fonds sur la durée de vie prévue du fonds. Le reste de mes observations sera fondé sur ces mesures financières non conformes aux PCGR.

    Nous avons déclaré un revenu économique de 12,3 millions de dollars pour le quatrième trimestre de 2019, comparativement à 6 millions de dollars pour la période de l'exercice précédent. Le bénéfice d'exploitation économique du quatrième trimestre, qui est un revenu économique avant les frais de D&A, était de 17,8 millions de dollars, contre 8,7 millions de dollars pour la période de l'exercice précédent.

    Pour l'année 2019 le revenu économique était de 48,6 millions $ et le bénéfice d'exploitation économique a été 69,1 millions $. Les revenus tirés du revenu économique du quatrième trimestre ont augmenté de 20% en glissement annuel pour atteindre un record de 249,8 millions de dollars, tandis que les revenus tirés du revenu économique pour l'année entière ont augmenté de 4% pour atteindre un record de 944,8 millions de dollars.

    Pour le trimestre, les revenus de banque d'investissement a augmenté de 22% en glissement sur douze mois à 95 millions $. Les revenus tirés des services bancaires d'investissement pour l'exercice se sont élevés à 352,2 millions de dollars. Les revenus de courtage du quatrième trimestre étaient de 108,7 millions de dollars et les revenus de courtage pour l'année 2019 étaient de 440,4 millions de dollars. Les frais de gestion pour le trimestre de 13,9 millions $ comparativement à 11,2 millions $ pour la période de l'année précédente et la totalité des frais de gestion de l'année ont été de 45,7 millions $.

    le revenu incitatif était de 10,8 millions $ au quatrième trimestre, en hausse de 2,3 millions $ au quatrième trimestre de 2019-2020, en partie à cause des commissions de performance de notre stratégie d'investissements de la santé et le revenu incitatif année était de 46,2 millions $. Les revenus de placements pour le trimestre se sont établis à 20,9 millions de dollars, en hausse par rapport à une perte de 5,6 millions de dollars au cours de la même période l'année précédente, en partie en raison de la meilleure performance des stratégies de soins de santé et d'activisme et de la banque d'affaires. année 2019 des revenus de placement a été de 54,5 millions $. Et enfin, les autres revenus a été de 0,5 M $ au quatrième trimestre, contre une perte de 1,4 million $ pour la période de l'année précédente. Les autres revenus pour toute l'année 2019 se sont élevés à 5,8 millions de dollars.

    Passons maintenant à nos dépenses. À compter du troisième trimestre 2019, la rémunération comprend désormais des accords d'intéressement à certains employés qui étaient auparavant indiqués comme NCI, l'impact de l'acquisition de Quarton ainsi que l'effet de certaines nouvelles embauches sur les marchés bancaires finaux au second semestre 2019.

    Les charges liées aux avantages sociaux et aux avantages sociaux pour le trimestre se sont élevées à 146,6 millions de dollars, contre 114,2 millions de dollars pour la période de l'exercice précédent. Notre ratio comp / chiffre d'affaires a augmenté en glissement annuel de 55,1% à 58,7% des revenus économiques. année 2019 comp ratio tours était de 56,9% contre 56% en 2019-2020. À l'avenir, nous nous attendons à notre comp ratio tours pour être dans la fourchette cible de 56% à 57% sur une base annuelle même si elle pourrait fluctuer d'un trimestre au quart.

    les frais DNO fixes se sont élevées à 36,3 millions $ au quatrième trimestre, en baisse de 37,2 millions $ pour la période de l'année précédente. L'année 2019 non fixe fixe s'élevait à 146,7 millions de dollars, une augmentation de 6,2 millions de dollars principalement due à l'acquisition de Quarton ainsi qu'à une augmentation des dépenses en technologies et applications commerciales.

    Les charges variables non-comp au quatrième trimestre de 2019 se sont élevées à 38 millions de dollars, contre 37,7 millions de dollars au quatrième trimestre de 2019-2020. Les charges variables non-comp pour l'ensemble de l'année 2019 se sont élevées à 151,9 millions de dollars. Une augmentation de 8,2 millions de dollars est principalement attribuable à l'augmentation du développement des affaires, y compris les conférences et les voyages ainsi qu'aux coûts associés aux nouvelles embauches.

    Les charges d'amortissement du quatrième trimestre se sont élevées à 5,5 millions de dollars, contre 2,7 millions de dollars au quatrième trimestre de 2019-2020 en raison des actifs incorporels acquis à la suite de l'acquisition de Quarton. Le D&A pour l'exercice complet était de 20,4 millions de dollars.

    En ce qui concerne nos secteurs d'activité au 31 décembre 2019, la Société avait investi du capital dans une société d'exploitation totalisant 580,6 millions de dollars [Phonetic]. Op Co a réalisé un chiffre d'affaires total de 251,4 millions de dollars et un résultat opérationnel économique de 23 millions de dollars au quatrième trimestre. Pour toute l'année 2019, Op Co a réalisé un chiffre d'affaires total de 938,5 millions de dollars et un résultat opérationnel économique de 78,6 millions de dollars.

    Au 31 décembre 2019, la Société avait investi du capital dans Asset Co totalisant 137 millions de dollars. Asset Co a enregistré des revenus négatifs de 1,5 million de dollars et une perte d'exploitation économique de 5,3 millions de dollars au quatrième trimestre de 2019. Pour l'année entière, Asset Co a enregistré des revenus de 6,3 millions de dollars et une perte d'exploitation économique de 9,5 millions de dollars.

    En ce qui concerne nos capitaux propres – les capitaux propres ordinaires, qui sont les capitaux propres moins les capitaux propres privilégiés, étaient de 708,5 millions de dollars, contre 693,1 millions de dollars au 31 décembre 2019-2020. La valeur comptable commune par action, qui est les capitaux propres ordinaires divisée par le nombre total d'actions en circulation, a légèrement augmenté pour s'établir à 24,77 $. au 31 décembre 2019 contre 24,37 $ à la même période de l'exercice précédent.

    Le rendement des actions ordinaires a été annualisé de 10% au quatrième trimestre 2019, contre 5% au quatrième trimestre 2019-2020. Le ROCE pour l'année 2019 était de 9,7% contre 11,8% en 2019-2020. Dans le supplément financier, nous fournissons également un segment évasion de rendement des actions ordinaires. Comme Jeff Co Op a noté ROCE de 13,6% pour le quatrième trimestre et de 11,6% pour l'année. En revanche, Asset Co avait un ROCE négatif de 56,6% pour le quatrième trimestre et de 25,6% négatif pour l'année entière.

    Sur ce, je remets l'appel à Jeff.

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Merci, Steve. En repensant aux deux dernières années et plus de 10 ans depuis la fusion de Ramius et Cowen, je suis fier de ce que nous avons construit, une banque d'investissement de classe mondiale et un courtage axé sur des secteurs de croissance clés tels que les sciences de la vie, TMT, des consommateurs et des industriels. Nous étendons activement cette expertise de domaine à notre activité de gestion d'investissements où nous pouvons générer une marge significative. Comme nous pensons à la prochaine décennie, nous avons identifié un certain nombre de nouveaux domaines de croissance et de perturbations telles que le cannabis, la robotique, les technologies de consommation perturbateurs, de la santé numérique et la durabilité. Nous sommes déjà des leaders d'opinion dans ces domaines et nous utilisons de plus en plus nos connaissances pour piloter notre stratégie opérationnelle au fur et à mesure que nous développons des activités à marge plus élevée telles que le conseil en fusions et la gestion de placements.

    Dans l'ensemble 2019 a été une année solide pour Cowen. Nous avons eu une autre année complète de rentabilité constante, augmenté notre diversité de revenus par produit et par secteur, fait des investissements ciblés dans les personnes et les capacités et considérablement remanié notre division de gestion des investissements. 2020 est connu un bon départ avec les marchés financiers impressionnants et l'activité de négociation en Janvier et un pipeline consultatif solide dans la perspective de la première moitié de l'année.

    Notre thème cette année est l'exécution. Nous continuerons à nous concentrer sur les investissements que nous avons faits au cours des deux dernières années pour faire croître l'entreprise, prendre part et d'améliorer la rentabilité. Nous rechercherons également de manière sélective des opportunités de repli et des départs d'équipe où nous verrons des opportunités de brancher et de jouer dans un délai relativement court. Je suis convaincu que nous serons en mesure d'exécuter nos plans que nous aidons nos clients cherchent à surperformer.

    Et que je vais l'ouvrir pour les questions. Opérateur?

    Questions et réponses:

    Opérateur

    Je vous remercie. [Operator Instructions] Notre première question vient de Jim Mitchell, de Buckingham Research. Votre ligne est maintenant ouverte.

    Jim Mitchell – Buckingham Research – Analyste

    Hey. Bonjour les gars.

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Salut, Jim.

    Jim Mitchell – Buckingham Research – Analyste

    Hey. Comment vas-tu? Peut-être juste une question, depuis que vous en avez parlé, sur le trading. De toute évidence, un peu plus opaque, vous avez dit hors d'un bon départ. Quelle est la part de l'environnement par rapport au type d'entreprise européenne? Peut-être pouvez-vous nous mettre à jour un peu sur la façon dont cela se passe et sur l'environnement global du trading et ce que vous voyez.

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Il a été assez forte à tous les niveaux jusqu'à présent en 2020. Certes, l'entreprise européenne, que nous n'avions pas vraiment l'année dernière pour un montant significatif de temps est certainement ajouter de manière significative que nous continuons à ajouter des clients. Nous continuons à faire très bien dans des domaines comme les dérivés, les options cotées activités de négociation d'affaires et l'événement a été fait très bien et continue de le faire bien.

    Donc, je dirais que c'est à peu près dans tous les domaines et je pense qu'il est tout simplement une question de volume global du marché, mais le fait que nous avons déjà pris part d'autres joueurs.

    Jim Mitchell – Recherche Buckingham – Analyste

    Droite. D'accord. Et puis, juste le – il semblait que le capital investi dans Asset Co soit descendu et que vous ayez eu une sorte de perte de revenus. Y avait-il une petite vente là-bas que la réduction du capital dans cette entreprise et la perte était évidemment un peu a doublé, je pense, année après année. Est-ce que, comment pouvons-nous penser au contenu de la perte et ce qui reste que vous vendez des actifs vers le bas?

    Stephen A. Lasota – Directeur Général et Directeur Financier

    Eh bien, le – pour le trimestre suivant – il y a eu une petite dépréciation sur une propriété que nous possédons dans le secteur immobilier. Alors – mais aller de l'avant, comme nous en avons parlé avec Asset Co, nous étions à la recherche vers – Jeff a fait remarquer que nous cherchons à liquider autant que possible.

    Jim Mitchell – Buckingham Research – Analyste

    Droite.

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Oui, je veux dire que nous sommes toujours en mouvement sur le chemin que nous avons présenté les appels précédents en termes de monétiser cela. De temps en temps, nous devons prendre des notes parce que nous faisons des évaluations trimestrielles. Parfois, ils sont un peu majorés, parfois ils diminuent un peu, en fonction d'un certain nombre d'environnement – un certain nombre d'hypothèses qui entrent dans la tarification des actifs de niveau trois.

    Jim Mitchell – Buckingham Research – Analyste

    Bon ok. Et vous sentez-vous mieux ou pire en termes de ce qui est là-bas? Compte tenu de l'environnement du marché, vous sentez-vous mieux que vous pouvez obtenir de bonnes évaluations pour ce qui reste?

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Ouais, je veux dire que je pense que chaque investissement individuel est autonome. Donc, nous parlons collectivement parce qu'ils sont dans une division, mais ils ne sont pas corrélées à tous. Et donc nous les regardons sur une base individuelle. Certes, pour le grand, il y a eu de très bons progrès opérationnels. Je pense que Linkem a fait une annonce à la fin de l'année où ils avaient signé un accord en gros, qui est l'un des premiers du genre à fond remarketing notre capacité sans fil fixe à un certain nombre de clients qui utilisent actuellement DSL. C'est une énorme plume pour la technologie et pour l'entreprise. Nous parlons depuis des années de conclure des accords de gros. J'ai donc pensé que c'était un grand pas en avant en termes de capacité d'exécution.

    Et puis je pense que tout le monde a probablement lu l'article. La direction a fait des commentaires dans la presse sur la recherche de liquidités et le financement de la société par le biais d'une introduction en bourse. Je ne peux pas répondre à cette question parce que je suis en fait un actionnaire, pas vraiment au conseil et il est probablement pas approprié pour moi de le faire, mais qui est dans le domaine public. Donc, dans l'ensemble, je pense que nous allons dans la direction dans laquelle nous voulons aller.

    Jim Mitchell – Buckingham Research – Analyste

    D'accord! Super. Merci beaucoup.

    Opérateur

    Je vous remercie. Notre prochaine question vient de Devin Ryan avec JMP Securities. Votre ligne est maintenant ouverte.

    Devin Ryan – JMP Securities – Analyste

    Génial. Bonjour, Jeff et Steve. Comment vas-tu?

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Bien. Comment ça va, Devin?

    Devin Ryan – JMP Securities – Analyste

    Faire bien. Alors peut-être juste pour faire un suivi sur le dernier point, juste pour creuser un peu plus sur Asset Co et apprécier le genre de frein que cela a été. J'apprécie également qu'il ya des investissements grumeleux là-dedans. Mais je pense que certains d'entre eux avaient peut-être des restrictions concernant la capacité de vendre ou le calendrier. Et donc je suis juste curieux, certains de ces investissements sont-ils dans une position où vous ne pourriez techniquement pas les vendre aujourd'hui? Et j'apprécie ce que vous venez de mentionner à propos de Linkem et de l'évolution possible vers un processus. Mais même en dehors de cette route, pouvez-vous penser à vendre cela ou certains de ces autres investissements dans l'intervalle? Et comment vous équilibrez le compromis de potentiellement peut-être pas maximiser la juste valeur des aujourd'hui l'investissement, mais vous évidemment être en mesure de ramener beaucoup de capital que vous pourriez faire quelque chose de plus productif avec cela sorte de réduire cette traînée et évidemment nettoyer aussi l'optique? Donc, juste essayer d'y penser de manière plus globale mais aussi spécifiquement s'il y a des restrictions pour être opportuniste?

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Il n'y a pas de restrictions comme la loi. Mais je pense qu'il y a juste quelques obstacles à arriver là où nous voulons arriver lorsque nous travaillons avec nos partenaires. Nous n'avons pas, dans de nombreux cas, la capacité unilatérale, par exemple, de forcer Linkem à faire une introduction en bourse, comme nous n'avons pas ce droit unilatéral. Nous avons la capacité d'aller chercher des liquidités pour notre position. Mais nous poursuivons, je pense, des stratégies qui équilibrent cela où nous pouvons obtenir de bons résultats pour nos actionnaires et aussi aider la Société à continuer de croître. Je veux dire que nous travaillons en collaboration avec nos partenaires de Jefferies pour trouver comment y arriver. C'est probablement le meilleur que je puisse dire.

    Dans d'autres cas, nous progressons – nous progressons dans le processus de monétisation. Je ne peux pas vous donner de détails car il y a des subtilités dans chacun d'eux. Mais nous sommes plus avancés dans ce processus que nous ne l'étions. Pour certains d'entre eux, il a fallu un certain temps pour que les relations juridiques que nous entretenons avec certains autres membres soient enchevêtrées pour arriver à un point où nous pouvons rechercher des liquidités. Nous sommes plus proches dans certains d'entre eux. Et puis bien sûr – que dans d'autres. Et je dirais qu'en ce qui concerne certains de nos investissements en société en commandite là-bas, nous attendons le remboursement du capital. Nous pouvons certainement sortir et chercher des liquidités sur le marché secondaire. Mais il n'y en a pas eu pour les actifs que nous possédons ou à des prix que nous pensons attrayants par rapport à ce que les bénéfices – par rapport à l'endroit où nous les avons en valeur.

    Devin Ryan – JMP Securities – Analyste

    Je l'ai. Merci, Jeff. Appréciez la couleur là-bas. Peut-être un suivi pour vous ou Steve concernant les dépenses. Et j'ai entendu le commentaire sur le type de plage de taux de compression dans certaines des nouvelles pièces mobiles. Mais je suppose que ce que vous pensez à des niveaux non-compensation soit le niveau absolu ou des rapports et la capacité de type effet de levier certains de vos coûts non-rémunération aller de l'avant? Et plus largement, si vous regardez au cours des prochaines années, la façon dont vous envisagez de fonctionnement asthénie de levier que peut-être les lecteurs de rapport comp inférieure à la gamme actuelle, s'il y a ou même tirer parti des coûts fixes? Donc, juste une sorte de vue plus large sur le levier d'exploitation dans le modèle et les attentes.

    Jeffrey M. Solomon — Président et Directeur Général

    Je pense donc que – ce sont de bonnes questions et je pense que nous avons donné des indications sur où nous pensons que la rémunération devrait baisser à court terme, en fonction de ce que nous pensons que la composition des revenus est susceptible d'être. Je dirais qu'au fur et à mesure que nous développons l'activité de conseil, vos ratios de revenus de rémunération augmenteront, mais vous n'ajoutez évidemment pas de non-rémunérations significatives à la suite de ces revenus. Vous verrez également lorsque nous avons un revenu de placement ou un revenu incitatif que nous n'avons pas vraiment – il n'y a pas non plus de coûts supplémentaires non liés à ceux-ci. Donc, mieux nous faisons dans ces régions, la baisse de notre DNO ratio des recettes va être et franchement mieux notre comp ratio des recettes va être en ce qui concerne les revenus de placement et revenu incitatif.

    Ce sont donc – notre objectif est de faire évoluer les entreprises et de créer les ratios non-comp et comp / revenus les plus bas en faisant évoluer les entreprises. Nous avons donc créé des entreprises – nous avons fait des investissements dans des entreprises qui, selon nous, ajouteront une marge significative. Et à partir de cela, nous suivrons les ratios compétitifs et non-compensateurs appropriés, encore une fois, si c'est une activité de conseil, il y aura probablement une augmentation des revenus par rapport aux revenus mais une baisse des revenus non-revenus par rapport aux revenus. Et comme nous évoluons sur certaines des activités de trading et des activités de courtage de premier ordre, ce sera probablement un ratio comp / chiffre d'affaires plus bas et un ratio non-comp / revenu plus élevé car ce sont des entreprises plus orientées vers les transactions. Et c'est vraiment ainsi que nous pensons à ce sujet.

    L'objectif est évidemment globalement si nous continuons à augmenter les revenus au rythme où nous les avons augmentés au cours des dernières années, votre coût fixe diminue simplement parce que nous n'ajoutons pas vraiment de coûts fixes significatifs où que ce soit ces entreprises.

    Devin Ryan – JMP Securities – Analyste

    Je l'ai. D'accord. Merci, Jeff. Et puis peut-être juste une dernière de moi sur les perspectives des banques d'investissement. Il semble que vous ayez eu un très bon élan pour commencer l'année simplement en fonction de ce que nous pouvons voir en termes de revenus et de transactions. Je suppose que vous en avez parlé un peu sur les remarques préparées, mais Jeff où voyez-vous la force en ce moment? And is — some of that, I guess, is early year success here is a function of kind of realizing backlog that may be delayed into the first quarter or are things kind of replacing what you're essentially realizing? Just trying to get a sense for the tone of business because you've clearly, from at least what we can see, started the year on a really good note.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Yeah, it's been a good first five weeks to the year. I'm not — you can see it as much as anybody. But what you can't see is obviously how — what's happening in the M&A backlog because either we haven't announced those deals yet or when we do they are may not closed in the first quarter. We are definitely seeing some things that we expected would close last year that are closing in this year and that happens. Those revenues are lumpy. If we had one or two meaningful transactions closed in the year last year, we'd be having a very different discussion around M&A. The bottom line is, just some of them closed earlier in this year and some of them are just about to close.

    What I will say is, I continue to be impressed with our ability to win. And so in the aggregate when you look at the scrubbed backlog and the nature of that backlog there is more transactions with higher fee potential than in any other time since we've been doing this. And other than the Quarton acquisition, we've grown our M&A advisory business organically and it takes a couple of years for people to get up and moving on the platform. But I would say already we're seeing wins in areas where we've made investments and those are just — those are great. And so I'm fairly optimistic as we look at our ability to convert this backlog.

    Devin Ryan — JMP Securities — Analyst

    D'accord! Super. Maybe I'll squeeze in one more, just one here. So the dividend that you initiated, how are you thinking about that now as you've more outlets to return capital to the extent you do monetize Asset Co? Is that an outlet or the strategy that you would think about as kind of going up significantly or how are you thinking about kind of now that you've initiated that using the dividend as kind of an outlet for capital return from here?

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    I think, we will — it opens up another path for us to return capital to shareholders. And I think there are some shareholders who appreciate the fact that there is a yield on the stock or — and there is some new shareholders that probably would have a better look at us because there is yield on the stock. There is definitely people who just won't look at companies that don't have dividends.

    And so for us it's — we are probably an outlier in our comparable group or is really the only investment bank that doesn't have some dividend yield. And so we felt we certainly have our operating businesses in the best position they've been in in a decade. And so there is no reason for us to not begin returning shareholders' capital in a variety of ways. And so this one adds to it and obviously the better we do in our operating business using all options around the table to increase buybacks or increase the dividend, but I think we're making a strong statement today that the operating businesses at their two full years of solid performance and what we — what we see in the future horizon, we can certainly support this dividend. We're glad to be able to do it for shareholders that have been asking.

    Devin Ryan — JMP Securities — Analyst

    Okay, terrific. Thanks, Jeff. Thanks, Steve.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Génial. Thanks, Devin.

    Opérateur

    Je vous remercie. Our next question comes from Sumeet Mody with Piper Sandler. Your line is now open.

    Sumeet Mody — Piper Sandler — Analyst

    Merci. Good morning, guys. Just wanted to piggyback on Devin's investment backing question, just wanted to maybe get an update on the fee rate trends within banking, maybe talk about the progress in getting lead roles on deals over time against your expectations. And then maybe secondly, heard the comments on DCM. Just wanted to get a feel for the trajectory of that, how did the year end in that segment and should we expect to see something maybe more material this year?

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Ouais. You can see we have seen meaningful increase in the debt capital market, I'll take that question first, in part because as your business is growing and advisory they're kind of hand in glove. And so when we are pitching business we're pitching both capital solutions as well as outright sales. So if sponsors or clients are looking to recap their businesses or they are looking to acquire something, and they need a financing attached to it those are great discussions to be having.

    And we've got a team here that works really hand in glove with — our industry bankers frankly works hand in glove with our restructuring practice. There is a lot of different avenues that we have for us to scale that business. I will also say the acquisition of Quarton, particularly in the United States, has opened us up to middle market and lower-middle market sponsors. It is an area that we didn't really have extensive connectivity with. And many of those portfolios need to be — the companies in those portfolios are getting refinanced. And so the combination of what Quarton was already doing on debt advisory along with the Cowen debt capital market team has increased our win rate. Oftentimes if we're co-pitching and it turns into a sale that shows up in the M&A mandate that we're pitching multiple pads [Phonetic], dual track processes and solutions. And so having that there is helping us to win an M&A and we see that pretty meaningfully.

    I think the interest — the interesting thing about what we're doing is that we're starting to see increased co-pinching with industry expertise and middle market expertise. So increasingly, the teams are integrating and making, I would say — really solid pitches. There are companies that Cowen would have historically looked at. They might have been too small and — so our historical coverage bankers wouldn't necessarily be spending time on it. And so being able to bring in high-quality partners who can focus on middle market and the intricacies of lower middle-market deals has been extremely helpful. And so we've been able to work by increasing, I would say, the backlog at Quarton, particularly in the United States.

    Europe is a little bit of a different story. The backlog actually has — it's been pretty stable. It's just there hasn't — the amount of transaction activity has fallen off. And so I think we haven't lost deals, but we — the deals we have and the things we're working on, either buyers aren't ready to go ahead and buy or sellers aren't willing to sell at those prices. And so just that market for us just seems to be a little bit locked. But it's not that there is anything fundamentally wrong with what we're doing. It's just a slower time. And that will turn back around again and I think we'll certainly capture our fair share there. Is that helpful? And if there is any other questions, I'm happy to dig in a little bit more.

    Sumeet Mody — Piper Sandler — Analyst

    No, that's great. That's all I have for you guys. So thanks.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Génial. Great Sumeet.

    Opérateur

    Je vous remercie. [Operator Instructions] Our next question comes from Chris Walsh with Wolfe Research. Your line is now open.

    Chris Walsh — Wolfe Research — Analyst

    Hey, Jeff. Hey, Steve. Bonjour.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Hi, Chris. How are you?

    Chris Walsh — Wolfe Research — Analyst

    Doing well. I just had one cleanup question. I think I heard you touch on Quarton briefly in your prepared remarks, but I couldn't quite hear whether you called out the revenue impact this past year. Did I hear you say it was a $34 million contribution?

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    $35 million.

    Stephen A. Lasota — Managing Director and Chief Financial Officer

    $35 million.

    Chris Walsh — Wolfe Research — Analyst

    $35 million.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Right.

    Chris Walsh — Wolfe Research — Analyst

    D'accord. And then just looking back historically to even 2019-2020, they were at a higher level of around $50 million a year. As we look ahead, do you think that that piece of business could reapproach that $50 million-ish a year run rate?

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Pour sûr. I mean, again, these businesses tend to be a little bit lumpy. That $50 million a year, if you look at it, was probably the best year they ever had. We certainly didn't price the acquisition off of that number. So we price it off of a more reasonable number. And certainly we have earn-outs and a bunch of things in there that adjust if the numbers don't pick up. But our view is that, again, we're continuing to show people what we did in the Quarton acquisition because we paid for it. But the way we pitch the business is in a much more integrated basis. And so if there is a deal that we're working on collectively and it's a traditional industry banker who is the lead on that and there is support from the Quarton team, that may not show up in the Quarton revenue numbers. And what you can't see is how much of the backlog actually is a function of the fact that we're working across the entirety of the platform as we integrate.

    I think our first goal for the first year with Quarton was first and foremost do no harm. The Quarton team is extremely talented and they know their business really well and we don't at Cowen. I mean I think we know it a lot better now. But we didn't want to be in a position where we were changing the way that they were going to market with their product.

    Having said that we have — we bring a lot of tools to those clients and to those bankers that they didn't have before. And learning how to work with one another and integrate that the wins we might be seeing in debt capital markets and things like that for Quarton clients, that's not showing up in that M&A number. And so I think we've done a really good job at actually converting, particularly in the US. And I am — I think we can certainly see bumps in that number in the future. The backlog would suggest that that's likely.

    Chris Walsh — Wolfe Research — Analyst

    Génial. Thanks, Jeff. That's all for me. Best of luck to you guys in 2020.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Thanks, Chris.

    Opérateur

    Je vous remercie. I'm not showing any further questions at this time. I would now like to turn the call back over to Jeffrey Solomon for any further remarks.

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Well, thank you operator. In closing, I just want to express my gratitude to the team here at Cowen for your passion and dedication. Every day you guys remind me that our values of vision, empathy, sustainability and tenacious teamwork are meaningful part of who we are as a firm. And certainly our commitment to these values will continue to deliver results for our clients, for our shareholders and our other stakeholders over the long term and we look forward to doing that. Thanks for joining us today and we look forward to speaking to you again on our next call in April.

    Opérateur

    [Operator Closing Remarks]

    Duration: 43 minutes

    Appeler les participants:

    Jeffrey M. Solomon — Chairman and Chief Executive Officer

    Stephen A. Lasota — Managing Director and Chief Financial Officer

    Jim Mitchell — Buckingham Research — Analyst

    Devin Ryan — JMP Securities — Analyst

    Sumeet Mody — Piper Sandler — Analyst

    Chris Walsh — Wolfe Research — Analyst

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